▲阿里新增香港为主要上市地的公告。

文 | 佘宗明

 

都说“相逢的人会再相逢”，阿里用行动续上了一句：再相逢的人会相拥。

早晨，阿里巴巴发布公告，宣布新增香港为主要上市地，将于在香港联交所主板主要上市，成为在港交所、纽交所双重主要上市的公司。

靴子，就此落下。

新机会，由此涌动。

随着阿里在香港联交所主板上市地位由“第二上市”变更为“双重主要上市”，香港，阿里，我们，都会遇见更多的可能。

本质上，新增香港为主要上市地，是阿里在投下“信任票”——为香港，为阿里，为更广阔的中国市场和更多人，更是中国特别是香港对阿里投下信任票。

 

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说起阿里跟香港的关联，很多人都知道，阿里有着很深的“香港情结”：2007年，阿里的B2B公司首次上市是在香港，2014年，阿里集团整体上市的首选地也是香港。

后来的故事人们已经耳熟能详：阿里因股权结构原因，未能符合香港上市规则，辗转至纽约，于2014年登陆纽交所。

受此触动，2017年开始，港交所启动了自1993年开放H股以来的最大变革，一改原来对“同股不同权”双层股权架构的态度，推出“差别投票权制度（分类表决制度）”。阿里之后也推出“一拆八”的普通股炒股方案，为回港股铺路。

念念不忘，必有回响。2019年11月，阿里巴巴回港完成第二上市。

而今，阿里将香港新增为主要上市地，又会让阿里跟“东方之珠”的关系愈发紧密。

一家标志性的头部互联网科技企业，一个世界级的金融中心，在彼此牵盼的牵引下，靠得更紧。

阿里在纽约香港双重主要上市，与其说是下了一盘棋，不如说是完成了一次“回归”。

在中概股企业中，拼多多目前仅在纽约上市，京东、百度此前都跟着阿里步伐，在纽约主要上市后又在香港完成二次上市。

把在纽约主要上市、在香港二次上市变为在香港纽约双重主要上市的，虽然有中通快递、BOSS直聘、百胜中国、再鼎医药、B站等公司，但头部互联网科技企业中，阿里是第一个。

在互联网巨头中，率先回香港第二上市，现在又率先将香港新增为主要上市地，阿里是在“回归”。

从2014年的“如果条件允许，香港，我们一定会回来”，到2019年在港交所二次上市时的“在这个20周年生日之际，阿里巴巴迎来了一个重要的里程碑，就是回家，回香港上市”，阿里将对香港的情愫表露在了那个“回”字中。

▲2019年11月，阿里在香港联交所第二上市。现场全球客户代表齐聚。

如今把香港变为主要上市地，自然也是“回”——回归初心。将这份初心摊开，就是“扎根中国，看好香港”的意念。

从原来的阿里巴巴B2B公司，到后来的阿里巴巴集团，上市地第一选择都是香港，原因并不复杂。

香港是阿里从中国走向世界的起点，是阿里国际化战略中不可或缺的支点：2016年，天猫首次走出内地，在香港启动当年的“双11”购物狂欢节，成为国际化战略落地的重要节点；2018年，菜鸟宣布将投建香港超级ehub，也极具战略意义。

阿里把“看好香港”几个字写在脸上了。

考虑到阿里的体量和影响力，阿里将香港新增为主要上市地，势必引发示范效应和链式反应。

阿里2019年11月在香港第二上市后，当时就有分析师认为，阿里在港股承压背景下回归港股，能带来护盘效应，将吸引更多的内地资金进入港股长期持有，提高整体港股的流动性，同时也为其他科技股在港上市树立典范。

这次双重主要上市，标志性意义会更明显：阿里可以显著拉高港交所上市公司的盈利能力、科研投入等技术指标，港股可以通过这样的优质交易标的加强对全球市场的吸引力。更多国际投资者配置阿里港股，更多内地投资者利用港股通渠道投资阿里，都在预期之中。

正如经济学家朱克力所说，阿里实行双重主要上市之后，有望提升香港证券市场的流动性和定价能力，有利于香港巩固和增强国际金融中心地位。

事实上，这不光是对香港巩固地位的助力，也是对香港未来前景的信心。

2022年11月，曾有传言称，阿里正在新加坡筹建全球总部。该消息此后谬种流传，阿里方面出来澄清：“阿里巴巴出生在杭州，生长在杭州，发展在杭州，阿里全球总部始终在杭州，是自然也是必然。”言下之意，阿里永远会扎根中国。

而回到贴近业务主要运营的中国市场的香港，回到离服务对象基本盘更近的地方，就是“扎根中国”的直观陈情。

 

02

 

阿里完成双重主要上市，对阿里也是好事——这本也是阿里自信回归的流露。

过去几年，在黑天鹅满天飞、灰犀牛遍地跑的环境下，中国科技股遭遇了寒流，阿里亦在其列。股价遭到抑制的短期表现跟带来能力沉淀的长期主义之间，也因此形成了明显“错配”。

对阿里而言，双重主要上市就是在释放信号、表明信心：阿里有信心去校准自我价值的罗盘，让更多中国投资者共享其发展机遇。

要知道，第二上市（Secondary Listing）跟双重主要上市（Dual Primary Listing）虽只有几字之差，但意义大不一样：

第二上市虽然流程更短、耗时更少、难度更小，但股价定价权仍在唯一的主要上市地，第二上市地则是通过存托凭证DR方式实现相同类型股票跨市场流通的“从属市场”。

在“二次上市”情况下，阿里港股价格仍取决于美股。

双重主要上市则需要上市公司股票发行符合两地的IPO规则，两个资本市场都是主要上市地，都有其独立性。

在“双重主要上市”情形下，阿里被纳入“港股通” 机制后，伴随而至的，是股东基础多元化，内地背景资金投资更方便。

▲第二上市跟双重主要上市有不小区别。

宏泰基金创始合伙人盛希泰的说法就很形象：二次上市意味着上市主体依旧在原有资本市场，相当于二次上市地对应的是真人的“数字人”，没有独立的定价权，只有依存关系；双重主要上市制度下，两个上市是完全一样的，“AB等同于BA”，都有独立的定价权，彼此保持独立的上市地位。

阿里实现双重主要上市后，单一市场波动或投资人情绪对它的影响可以降低，有利于实现价值重估，以缓解当前股价与基本面背离的情况。

毕竟，双重主要上市能形成跟各地市场表现关联度更好的估值中枢，减少企业市值被低估的几率。

有人估算，若以目前阿里1.55万亿港元的市值作为基数，以腾讯港股通持股比例稳定后（10%比例）的情况推算，港股通未来为阿里提供的市值增量贡献对应的规模或许将达到1550亿港元。

考虑到美股见顶预期前不久引发了踩踏效应，处在估值洼地的港股对全球资本避险的吸引力正在释放，这样的潜在增量资金颇具想象空间。

“因为相信，所以看见”，阿里实现双重主要上市背后，未尝不是“相信”——相信自身具备可持续增长潜力，相信股价表现能回归正常态，相信能为更多投资者带来更多回报，故而能看见双重主要上市的多重价值。

 

03

 

对可持续增长能力的信心，若是没有足够的支撑，很容易变成盲目自信。

说起来，阿里自我变革已开启1年有余。阿里有没有重回健康增长轨道，财报已经给出答案。

2025财年一季度财报显示，在明确“用户为先，AI驱动”战略，向电商、云两大核心业务战略聚焦和持续投入之下，阿里电商市场份额已经企稳，用户信任不断增强，阿里云来自AI的收入实现三位数增长，月之暗面等明星科技公司都在使用阿里云。

▲2025财年一季度财报显示，阿里聚焦核心业务取得成效，其中阿里云增长势头十分可观。

若短期业绩只是靠策略性“腾挪术”实现，而非靠长期战略布局获得，那就没有多少参照性可言。唯有走在“难而正确”的道路上，增长才可持续——哪怕眼下还面临“难”的一面。

有质量的增长总会提示人们，现有增速只是未来发展势能的初步释放。

因而，次贷危机预言者、《大空头》原型Michael Burry在二季度大幅增持了阿里，阿里成了其第一大持仓标的。高瓴旗下基金管理平台HHLR Advisors公布的美股持仓情况也显示，阿里占其总持仓的比例从一季度的0.23%提升到了9.55%。

“中国巴菲特”段永平的H&H国际二季度也加仓了阿里，增持比例达到7.9%。

而实现双重主要上市，也会成为阿里价值回归的催化剂。

当“流动性产生溢价”市场基本规律遇上增量资金注入，阿里对自我的信心也能得到更多的支撑。

就拿AI来看，开源大模型Qwen-2 72B力压Meta的Llama-3、法国著名大模型平台Mistralai的Mixtral，跃居全球开源大模型排行榜第一，见证了阿里在AI基础设施和技术能力上投入的成效。

但AI业务需要长期投入，离不开“耐心资本”支持。双重主要上市机制就能用融资渠道更多元，为阿里的AI业务提供“弹药支持”。

阿里是个风向标。可以预见，当阿里在香港纽约双重主要上市中获得更好的发展环境，它能为社会持续创造价值，更多科技企业也能从中获得经验、提振信心。

香港、阿里、更多科技企业、内地投资者等多方受益的世界，谁不期许呢？

在《最佳可能的世界》里，数学家埃克朗写道：每起事件就像树干，把网状的根伸向过去，把树冠托向未来。

阿里拥抱香港，就是以“回归”姿态把网状的根伸向过去，看向的则是未来。